然而，历史却往往出人意料。美联储接手制定货币政策的重任之后，美国经济反而较美联储成立前更为波动——即便在我们考虑到两次世界大战的影响之后。

　　其实，于1920至1933年这段和平时期，美国较之前的和平时期出现了更多银行体系危机。我们甚至可以把1929年的大股灾归咎于美联储于1928年中开始收紧市场资金以企图阻止市场投机活动但最终出手过猛。这可谓是政府干预市场失败的典型案例。

　　回头再看看中国，4万亿元的救市方案之后，到如今国家空余过剩的产能、更大的房地产泡沫，以及病态的股市。而市场人士却仍强烈要求中国再来一次救市行动。

　　中 国股市的“猪周期”仍处于不利阶段，但已接近拐点;货币政策应静观其变：市场近期一直在预期中国将进一步下调存准率或减息。近日中国大规模的逆回购操作显 示短期内下调存准率的机会下降。虽然逆回购并不是真正意义的货币宽松，但其实施保证了银行间流动性的充沛性，并在一定程度上压抑了市场利率上扬的趋势。

　　事 实上，中国企业现时除向银行借贷融资以外，还能通过发公司债集资，已大大减低下调存准率以放宽贷款供应量的需要。如信贷需求因投资机会少而疲弱，下调利率 亦将无补于事。此外，鉴于目前的经济增长为7.6%，通胀约2%，而广义货币供应增长为14%，我们认为实体经济似乎已有足够的资金运作。

　　与此同时，我们注意到猪肉和生猪价格下行局面已基本趋于稳定，而猪肉价格通缩和生猪价格通缩之间的差距持续收窄。换句话说，猪肉价格环比上升的速度开始快于生猪价格，反映了养猪业的基本面开始正常化。

　　这些拐点我们称之为中国股市的“猪周期”)过去预示了中国股市的牛市和熊市交替的来临。如果未来数月食品和住房的通胀压力上升，中国应仔细斟酌 其货币政策，静观其变。与市场主流看法不同的是，我们的量化分析发现，排除了货币政策和财政政策的影响后，中国股市一直比较精确地反映实体经济的基本面。据此，政策制定者应让市场和经济有自我调节，自行修复的时间。